内生性和中长期问题内生性 _小知识

内容导航：

内生性和中长期问题
什么是内生性

一、内生性和中长期问题

4月10日，中国人民大学副校长刘元春在参加《财经智库》发布的“疫情下全球经济信心指数”线上论坛时，对疫情引发危机的性质、发达国家资本市场以及中国应如何应对疫情带来的冲击等问题发表了观点。本文是作者以线上论坛讲话内容为基础进行的重新撰文。

文章插图
摘要：对疫情的认知，一定要看到它不是周期性冲击，也不是内生性冲击或外部扰动的冲击，而是系统出现停摆的冲击。最为重要的就是要防止这种一次性的、短期的剧烈冲击演变成趋势性、系统性、内生性和中长期的冲击。值得关注的是，新基建可能是这一轮扩张性投资的一个先锋，但它不是全部，甚至不是主体。

一、这次危机是系统性停摆，不能用传统观点来认识这一次危机已经超越了传统的金融危机和经济危机范畴，是一种超级外生冲击下导致的经济体系出现的剧烈震荡。大家看到，第一是供给损失，第二表现为需求的急剧收缩。更重要的是，在这种供求急剧收缩的过程中，人们对死亡的恐惧、对病疫扩散的不确定性以及经济的不确定性所产生超级恐慌。这种恐慌和预期，直接导致大家的交易模式和行为模式发生变异，诱发经济金融系统发生急剧收缩。
因此，新冠疫情对中国经济和全球经济的冲击，必须用一种新框架来认识它，而不能用传统观点。在传统经济危机理论中，由于经济的高涨，经济系统产生内在缺陷和问题，导致经济循环在某个环节出现断裂，引发典型的货币危机、银行危机、支付危机以及信用危机等等，从而导致资金链断裂，最后引发经济萎缩和经济萧条。这种分析范式显然不适合于当前面临的超级疫情。新冠疫情其本质是一种强劲的外生冲击。
目前很重要的一点是，疫情导致大家对未来世界经济的状况预期十分悲观，由于疫情的超级扩散性，使各个国家很可能采取严格的隔离、封城、封国的举措来进行疫情控制，这种疫情控制方式直接会导致各国生产停摆、全球生产体系崩溃，出现短期休克，生产链和供应链出现断裂。这种断裂与经济萧条所带来的经济运行减缓、经济生产的下降有本质性差别——它是休克，即突然一下经济社会停止循环，而非转得慢的问题。
这种现象以往没出现过，大部分政治家和经济学家都不知如何应对，也不知其运行规律。从目前看到的中国2月份数据，这种现象所带来的经济冲击会超过以往历次经济危机条件下的冲击，2月底到3月下旬出现的欧美金融市场的超级大动荡充分证明了这次冲击的超级黑天鹅属性。虽然金融动荡与当前国际金融体系本身存在脆弱性有关，但产生这次大动荡的直接原因和根本原因依然是疫情的超级冲击以及对这种冲击的超级悲观预期。对疫情的认知，一定要看到它不是周期性冲击，也不是内生性冲击或外部扰动的冲击，而是系统出现停摆的冲击。
二、发达国家资本市场本来就存在深层次矛盾3月下旬，美联储采取了一系列动作，包括极度宽松的货币政策，但是股市还是不断地熔断。这不仅与超级疫情冲击有根本性联系，而且也暴露了发达国家资本市场本身就有一系列深层的矛盾。
很重要的一点，虽然2008年金融危机到现在已经十多年了，但是上一轮所产生的一系列深层次问题不仅没有解决，反而又出现了一系列新问题。这集中体现在以下几个方面：第一，非金融公司债的债务率和杠杆率不断攀升，较2008年还要高。第二，在非金融企业的资产负债表和相关基金的资产负债表里，高收益债、垃圾债、BB级的债务占比太高。第三，美国的金融市场已经在长期的低利率下出现了系统性的资产错配和系统性套利行为。近几年美国市场主体通过发行高收益债获取相应的资金，再到股票市场上进行回购，以套取利差。这一方面导致债务市场的发行量、债务率大幅上扬，另一方面也导致了股票市场出现泡沫，市盈率达到了历史新高。从而导致美国高收益债比重大幅度上升，股票价格创下新高，泡沫问题凸显。第四，全球目前的债务率太高，债务总量已接近260万亿美金，债务率已经超过320%的水平。特别是我们看到一些关键的经济体，它们的相关债务指标超过了警戒线。例如法国、俄罗斯的非金融债务率不仅很高，同时在过去几年中上升得也非常猛；另外，需要关注的就是新兴经济体的债务问题，这些国家近几年来以美元计价的主权债务大幅度上升，在全球美元荒的冲击下，这些国家货币大幅度贬值，从而导致以美元计价的债务大幅度上升，各项外债很可能出现违约。

内生性和中长期问题 内生性

内生性和中长期问题内生性