第一财经|管涛：对于“汇率新周期”宜敬而远之丨汇海观涛( 二 ) 从对外部门看当前人民币汇率趋于均衡合

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如果未来市场重新对外负债大幅加杠杆，积累更多的货币错配，加速人民币汇率升值，则有可能导致汇率超调，对此需引起警惕。但这只是将来时，而非进行时。
在均衡合理水平上汇率很可能是宽幅震荡行情
理论上讲，在任何时点上，影响汇率升贬值的因素同时存在。只不过，不同时期是不同的影响因素占上风。根据有效市场假说，各种影响因素都会在汇率中得到反映。在基本面决定的均衡汇率未发生大变的情况下，升贬值因素必然是此消彼长，导致汇率涨多了会跌、跌多了会涨，呈现有涨有跌的双向波动。
其实，早在6月初，笔者就曾在《第一财经日报》专栏撰文指出， 5月份人民币汇率创新低是消息面利空主导，下半年基本面利好对人民币汇率的支撑作用将逐步显现。这较9月初，人民币汇率已从底部反弹4%～5%之后，市场上开始抛出升值新周期之说早了三个月时间。之所以三个月前就猜中了今天的结果，正是基于前述的逻辑。
特别是当汇率趋于均衡后，在多空交织的因素影响下，容易出现大起大落、大开大合的走势。比如， 2017年初至2018年3月底，人民币汇率十五个月累计升值10% ，但2018年4月初至7月底，受美元指数反弹和中美摩擦升级的影响，在暂停使用逆周期因子的情况下，人民币汇率四个月时间累计下跌近8% ，为史上最快的贬值，当年底第二次跌至7附近，较3月底累计下跌了近10%（见图3）。

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去年底中央经济工作会议指出，中国正处在转变发展方式、优化经济结构、转换增长动力的攻关期，结构性、体制性、周期性问题相互交织， “三期叠加”影响持续深化，经济下行压力加大。当前世界经济增长持续放缓，仍处在国际金融危机后的深度调整期，世界大变局加速演变的特征更趋明显，全球动荡源和风险点显著增多。我们要做好工作预案。
前述风险与挑战，在疫情大流行后又进一步发展和演变。尽管中国疫情先进先出，经济稳中有进、长期向好，但中央一再强调，经济发展面临前所未有的挑战，特别是今后一个时期将面对更多逆风逆水的外部环境，必须增强风险意识、强化底线思维，做好较长时间应对外部环境变化的思想准备和工作准备。最近，更是鉴于我们遇到的很多问题是中长期的，中央从持久战的角度提出大循环、双循环战略。
上述判断对于人民币汇率走势的启示是：因为中国经济韧性强，为人民币汇率保持基本稳定提供了坚实的基础，但内外部不确定不稳定性较大，又可能加剧人民币汇率波动。通俗地讲，就是当市场过分悲观时，中国实际情况没有那么差；当市场过于乐观时，中国前景也并非是一片坦途。
2017年的中国经济增速回暖，曾有人抛出所谓“经济新周期”之说。但去年底的“保六之争”令“新周期”被彻底证伪。实体经济变化属于慢变量，专家预测尚且不准，就更不要说预测瞬息万变的市场汇率波动这种快变量了。
作为并非专业从事外汇交易的绝大多数企业，与其去猜测是否存在所谓“汇率新周期” ，不如积极适应汇率双向波动的新常态。一方面，理性看待汇率正常波动，减少追涨杀跌的顺周期羊群效应。从这个意义上讲，阻止汇率过度调整的主动权掌握在市场自己手中，央行只是在汇率出现过度或异常波动时才适时、适度地进行调控。
另一方面，企业要树立风险中性意识、健全财务纪律，控制货币错配、管好汇率敞口。如果大部分企业从微观层面控制好了这些风险，那么也就能够降低国家宏观层面的系统性金融风险，进而将有助于我们更好享受汇率灵活、金融开放带来的好处。